来源：圆圈 本文发表在2025年8月25日的《第一财每日》中。 关曼：美国关税政策和美元Trifin难题 SO称为Trifin的问题是指以下事实：当主权资金是国际货币储备时，释放各国的主权资金将不得不通过平衡的支付不足，但这将导致金钱的折旧和信心危机，从而陷入困境。这一理论在1970年代完美地发现了布雷顿伍兹系统的崩溃。 美国财政部披露的数据（TIC）表明，在今年的上半年，美国国际资本的大规模网络与美元指数的急剧削弱相反，这表明我们的美元弱点与我们的外国资本证券的销售无关，但受到Margical变化的影响。这美国政府使用关税工具迫使一系列由贸易合作伙伴签署的新贸易协定，这将减少美国贸易短缺，同时结合美国贸易不足并削弱美国吸引外国安全投资并打破美元储备的潜力。 由于资本流量的边缘变化，美国指数下降了 根据TIC统计数据，在今年上半年，美国吸引了7677亿美元的净流入，增加了4.799亿美元，增加了2.78倍。同时，洲际交易所（ICE）的美元指数（DXY）下降了10.8％，这是自1973年以来最大的拒绝同一Bowhon的拒绝，这与美国的资本流程不同。但是，从美国对国际资本流动的边际变化中，美国指数急剧崩溃的答案可以找到。 在今年上半年，曼联净国际资本流入的规模与去年下半年相比，各州减少了2008亿美元，降低了20.7％。从投资实体的角度来看，私人外国投资者的流量减少（因此被称为“私人外国资本”）是主要贡献。当时，私人外国资本的净流入为6595亿美元，每月减少3258亿美元，占美国国际资本净流入流入量崩溃的162.3％；外国延期的官方投资者”）从168亿美元的净流出到10082亿美元的净流出，每月每月增加1,250亿美元，贡献了62.3％。 应该指出的是，私人外国资本并未逆转净流出，表明尽管当前的美国经济和贸易政策的不确定性已经增长，但私人外国资本只削弱了其对处理美国SECU的兴趣难道，但没有纳入美国所有权的出售。相反，随着美国指数削弱，非美国货币从弱者转向强劲的美元，而海外干预当地货币收缩的压力得到了缓解，而正式的外国资本通常转向与美国安全持有人重新遵守。 从资本流的角度来看，外国人MAM投资者（因此从称为“外国资本”）并没有显着降低他们对美国安全的持有，而只会降低其现金美元并增加了对外国安全的持股。在今年上半年，外国资本购买美国安全安全（包括长期和短期安全）9419亿美元，上个月增加了319亿美元，造成了15.9％的贡献，从而降低了美国国际资本网络，而购买的成本却达到了六岁的高高。同时，美国的外部责任。银行业美国净购买1.536亿美元（负）的外国安全为392亿美元，比上个月增加了392亿美元，贡献了19.5％。 进一步的审查是，外国资本通常将其持有量增加了美国长期安全安全的四个主要类别，主要购买了更多的美国财政债券，但它已大大降低了美国公司股票的购买，这表明特朗普的新政策降低了美国对美国安全的外国资本的总体风险。在今年上半年，外国资本购买长期安全（包括美国财政部的短期债券，均在下面）为9062亿美元，每月每月增加142亿美元。其中，美国债券的净购买额为4278亿美元（包括净购买中期和长期美国债券的净购买，上个月增加了1714亿美元；净购买净额为109.8美元。十亿美元的短期债券债券的数十亿美元增加了420亿美元），上个月增加了1,294亿美元，贡献了909.1％；美国公司债券的净购买量为1915亿美元，增加了386亿美元，贡献了271.4％；美国政府机构债券的净购买净额为22亿美元，扣除额减少了636亿美元，造成了446.4％的负面影响；美国公司股票的净购买量低2846亿美元，扣除了9003亿美元，造成了634.0％的负面影响，主要反映了特朗普在今年头四个月的回报的影响，而特朗普的支持则导致了美国股票和外国交易所的“双重谋杀”。 值得注意的是，在今年上半年，美国债券的外国资本购买在历史上的四分之一中，仅次于2008年的Thlawang Kalahati Ng，仅次于4,897亿美元awang kalahati ng 2022. Gayunpaman, ang interes ng pribado at opisyal na dayuhang kapital sa amin ay makabuluhang: Ang mga bono ng mga bono sa amin ng mga bono sa amin ng mga bono sa amin ng mga bono sa amin ng mga bono sa amin ng mga bono sa amin ng mga bono Bilyon $ 311.9，上个月的Isang扣除441亿美元，与上个月的负捐款为34.0％；官方外国资本已从净销售的576亿美元转换为美国债券的1,159亿美元，增加了1735亿美元，正贡献为134.0％。 此外，还可以从每月每月的每月更改中找到有关美元汇率变化的一些线索。今年上半年的每个月，美元指数分别下跌0、0.9％，3.1％，4.4％，0.2％和2.7％的月份。其中，3月，4月和6月的否认相对较大。同时，美国国际资本的相应净流入量减少了每月每月1003亿美元，1.852亿美元和2403亿美元。 全球美元的美元储备共享可能会继续下降 根据国际货币基金组织（IMF）全球外汇储备货币组成（COFER）的最新统计数据，在今年第一季度末，外交储备的全球美元余额为67203亿美元，从去年年底开始增加了9008亿美元；美元股份为57.74％，连续10个季度下跌0.05％，不到60％，但它是首次列出。 IMF COFER统计数据是季度和低频数据，并且可以从美国抽动统计数据中获得具有高频平衡全球外汇储备的每月数据。由于外汇储量是可以由官员自由使用的外汇资金，因此TIC统计的官方外国投资者应将数据排除在区域和全球国际AL组织（从那里定义为“不包括外国国际组织的官方投资”）。因此，在今年第一季度结束时，不包括国际组织的官方外国资本将使我们的长期安全资产为6567.1亿美元，相当于IMF披露的相同数据数据的97.7％。这两者非常接近，差距主要是因为TIC数据不是Kincludes在美国银行业的官方外国资本存款以及美国处理其他短期拘留责任的变化。 在宣布宣布之前，可以避免第二季度的IMF COFER数据，但TIC数据可以为我们提供偷窥。 TIC的最新统计数据表明，在今年第二季度的末期，官方外国资本持有的美国安全资产的余额排除了国际组织，为6740.7亿美元，增加从上一季度末开始，1,736亿美元，比过去季度增加了1,274亿美元。其中，净购买长期安全性净额为51亿美元，减少了864亿美元；通过非竞争性来处理我们与PSLONG期限安全的平衡增加了1685亿美元，增加了2138亿美元，主要反映了赞赏的积极影响以及统计数据调整对美国股票和债券的“双重增加”的影响（同时，MSCI的基本点，MSCI的基本点）。 有必要指出的是，即使不包括在国际组织中官方提供外国投资的主要产品也是美国债券，其他类型的长期安全规定占40％以上。在今年第二季度结束时，美国债券余额为3812亿美元，价值56.7％；它在美国公司股票的余额为2195亿美元，价值32.6％；我们戈夫的平衡RNMent Agency债券为5078亿美元，价值7.5％；美国公司债券余额为2188亿美元，提供3.2％。可以看出，仅根据官方外国资本对美国债券的处理和交易，可以研究美国外汇储量的变化。 如果我们从2024年第二季度到2025年第一季度（截至今年第二季度末）的平均滚动平均97.7％，那么全球美元外汇储备余额对应于美国长期证券资产持有的余额的均衡国际官方资产的余额。上一季度1000亿。但是，由于美元指数在第二季度下降了7.1％，在第一季度拒绝4.0％以上Xchange储备将在第二季度末保持坚定，或者可能每月减少。 根据TIC统计数据，甚至不包括国际组织的官方外国资本继续在本季度购买长期的美国安全，其规模也会转变为大量的月份，这表明激进的经济政策和贸易政府的美国政府会影响美国安全安全官方外国资本的利益。在长期安全的四个主要类别中，出售更多的美国债券是主要贡献。从这个意义上讲，本季度在美国频繁的“三杀”股票，债券和外交交易与美国债券中外国资本官员的减少有关；其他三类长期资产安全性的购买量全部购买了更多或更少的几个月，尤其是第一季度的官方外国资本。降低其处理后，它追求高点ES并增加了对美国公司的持股。 在第二季度，不包括国际组织的官方外国资本从上季度的净购买美国债券的净购买变为66亿美元的净销售，上一季度出售了1.449亿美元，占167.7％的占167.7％的占美国长期证券资本的美国长期证券不包括US长期证券的总资本不包括国际性时期的美国长期证券，该公司不包括国际性的国际性证券;从上个季度的269亿美元到美国公司股票的净销售到237亿美元的净购买，收购超过5006亿美元，贡献了58.6％的负面影响； US政府机构债券的净出售净销售额为172亿美元，售价减少了46亿美元，造成了5.3％的负数；净购买美国公司债券52亿美元，购买超过33亿美元，造成了3.8％的负数。 但是，从第一个h的累积情况来看一年中的ALF，不包括国际组织的官方外国资本从去年下半年的819亿美元的美国长期证券的净销售转变为966亿美元的净购买，额外购买了1785亿美元，每月每月每月一次，这基本上是一定数量的，这是一定的趋势，这是同一趋势的趋势。进一步的分析表明，在国际组织中，半年度和季度更改的四个主要类别（不包括国际组织）在每季度四分之一一定的变更方向上是完全尴尬的。基本捐款是基本的贡献，而其他三类长期安全购买或销售更多的月份，尤其是在今年上半年，美国公司股票的少量净持股量减少了。其中，美国的债券已经从净销售794亿美元，净购买1,317亿美元，每月购买2111亿美元；美国公司的债券是美国购买71亿美元，购买34亿美元；美国公司股票的净售价为32亿美元，购买了101亿美元；美国政府机构债券的净售价为390亿美元，购买了190亿美元。 新的贸易协定破坏了美元储备货币状况 今年4月2日（这两者都指的是下面的当地时间），特朗普总统签署了一项行政命令，援引1977年《国际紧急经济大国法案》（International Sumper Early Power Act）的权力，以解决由由于缺乏奖励和其他有害政策而导致的大规模和持续贸易短缺造成的国民紧急情况状况。因此，美国将在所有国家 /个性化较高差异的征收征收的基准奖励中颁发10％的基准奖励在美国贸易短缺最大的国家中。在 在差异的两个扩展期间 - IR的奖励关税，美国已经同意许多JAW Partners贸易，以达到一系列新的贸易协定框架，其中主要包括：首先，提高美国本地提出产品的进口关税；其次，减少美国的当地进口关税和非关税障碍；第三，有望增加美国的能源提取，农产品，飞机和其他产品；第四，有望增加在美国的直接投资。 当前的国际金融体系是美元信用标准。作为一种中心货币（也称为主要货币），美国扮演了世界上一家消费者的作用。也就是说，美国希望通过维持贸易赤字给世界一个美元的世界，以便其他国家和地区的Forefig储备金n交换储备。在其他国家和地区，这是缺乏贸易或过度的，但是美国必要的贸易赤字的问题是美国承担的国际义务，以支持美元的国际地位。当然，美国也对美元的骄傲霸权感到满意，并可以利用其立场将经济和金融危机出口到外界。 美国达成的新贸易协议旨在减少美国正在进行的主要贸易短缺。行政长官于4月2日签署的命令清楚地指出，这些关税将继续下去，直到总统确定贸易赤字和潜在的非平等待遇所获得的威胁将得到满足，解决或减轻，甚至PINTHE总统将允许关税提高关税，而美国的制造能力和产出继续降低。 布雷顿·伍兹（Bretton Woods Syst）崩溃后em，当前缺乏美国帐户的结构主要基于贸易贸易短缺，是与超额资本帐户的玻璃关系。换句话说，贸易越大，资本流量就越多。否则，情况恰恰相反。从2009年到2024年，美国口径付款年度余额的经常账户不足与贸易短缺的变化密切相关，系数为0.865；外国投资（包括直接投资，安全投资，其他投资）的净流入口径支付的余额（包括直接投资，Segurida Investmentd和其他投资）与贸易短缺的货物短缺相关，系数为0.730。这意味着，在实施了新的贸易协定之后，如果美国贸易赤字实际上是后卫，那么在美国，外国投资的净流入也可能会下降。在今年的第二季度，美国交易D每月每月下降165亿美元。同时，国际组织中未包括的长期安全购买的净购买净购买量减少了近1000亿美元。 根据一项新的贸易协定，虽然美国外国资本的净流入将来往往会下降，但一些国家和地区将增加在美国的直接投资（例如，美国透露，沙特比亚，日本和欧盟已承诺在美国的工业中分别宣布了在美国的工业上，在美国，在美国，在美国的6000亿美元和6000亿美元的股份中，将投资6000亿美元。这意味着投资私人和官方外国安全蛋糕的机会较少。如果在美国的海外投资在美国增加了投资和建设之后，它只能减少美国的官方投资TOCK和债券将进一步阻止全球美元外汇储备的积累。 尽管美元的国际地位目前并不是最关注的事情，但它仍然更加关注。例如，美国最近威胁要施加10％的进口税款成员，理由是区域组织已建立损害美元。但是，美国政府设定的全球关税风暴可以重置全球贸易体系和国际金融体系，其结果是，减少贸易不足的美国政府政策更有效，更有可能影响美元储备金的状况。 ■ 特别声明：以上内容仅代表一个人自己的观点或职位，并不代表SA财务头衔的观点或立场。如果您需要由于内容，版权或其他问题而与SIA的财务头条联系，请在30天。